Sai chi sono i principali proprietari delle azioni Apple (AAPL)? Se fai una ricerca, scoprirai che i primi tre sono Vanguard, che possiede l’8,7%, BlackRock, con il 6,9%, e State Street, con il 3,5%.
Ora cerca Microsoft (MSFT) e vedrai la stessa cosa. I primi tre proprietari sono Vanguard (9%), BlackRock (7,5%) e State Street (4%). Continua a cercare altre grandi aziende e troverai sempre gli stessi nomi.
Vanguard. BlackRock. State Street.
Vanguard. BlackRock. State Street.
Vanguard. BlackRock. State Street.
È come un disco rotto.
Se non fossi informato, tutto ciò potrebbe sembrarti un po’ sospetto. Come è possibile che queste tre aziende possiedano quantità significative di azioni di tutte le società quotate in borsa? È forse una sorta di complotto a livello degli Illuminati? Stanno segretamente governando il mondo?
Purtroppo per i teorici del complotto, la risposta è: “No.”
In questo articolo, spiegherò perché la “proprietà” del mercato azionario da parte di Vanguard, BlackRock e State Street non è uno schema elaborato per controllare il mondo. Tuttavia, discuterò anche perché la loro proprietà potrebbe comunque essere preoccupante per altri motivi.
Per cominciare, spieghiamo perché la proprietà delle azioni statunitensi da parte di Vanguard, BlackRock e State Street non corrisponde alla vera definizione di proprietà.
Proprietà che non è davvero proprietà
Per quanto possa essere intrigante immaginare un cabala formata da Vanguard, BlackRock e State Street, purtroppo la verità è molto meno affascinante.
Vanguard, BlackRock e State Street appaiono come i principali proprietari di quasi tutte le società quotate perché offrono ETF e fondi comuni di investimento che detengono queste azioni sottostanti. Non c’è nessuno schema segreto, solo una proprietà aggregata derivante dai detentori dei loro fondi.
Ad esempio, quando acquisti il fondo VOO (ETF sull’S&P 500 di Vanguard) nel tuo conto di risparmio o di intermediazione, la percentuale di proprietà di Vanguard in ciascuna azione dell’S&P 500 aumenta leggermente. Lo stesso vale per BlackRock e State Street se acquisti rispettivamente i fondi IVV (BlackRock) o SPY (State Street).
Un esempio pratico
Se avessi 100.000 dollari investiti in VOO, circa 7.000 dollari (7%) sarebbero investiti in azioni Apple. Quei 7.000 dollari rappresentano circa 31 azioni di Apple (supponendo che il prezzo di AAPL sia di 225 dollari per azione). Quindi, considerando che Apple ha 15.287.521.000 azioni in circolazione, la tua proprietà totale sarebbe approssimativamente dello 0,0000002%. In pratica, è questa la percentuale che contribuisci alla quota totale di proprietà di Vanguard nelle azioni Apple.
Anche se la tua proprietà individuale di Apple è trascurabile, quando si aggrega con quella di tutti gli altri detentori dello stesso ETF o fondo comune, si arriva a una percentuale significativa. In altre parole, non è Vanguard in sé a possedere l’8,7% di Apple, ma tutti i detentori degli ETF e dei fondi comuni di Vanguard che, combinati, possiedono l’8,7% di Apple. Quella percentuale di proprietà rappresenta il totale combinato di milioni di investitori.
Non c’è nessun complotto
Non c’è nessuna grande cospirazione o insabbiamento. La tua quota di proprietà, insieme a quella degli altri detentori dei loro ETF e fondi comuni, viene semplicemente aggregata sotto il nome di Vanguard, BlackRock o State Street.
L’aumento della proprietà aggregata: l’ascesa degli investimenti passivi
Questa proprietà aggregata è aumentata notevolmente negli ultimi decenni a causa della crescente diffusione degli investimenti passivi. Come ha osservato Eric Balchunas all’inizio di quest’anno:
“La proprietà dei fondi passivi nell’S&P 500 è oggi circa del 24%, rispetto al 7% di dieci anni fa. Questo significa che, in media, il 24% delle azioni di una società dell’S&P 500 è detenuto da fondi indicizzati (che possono includere anche strategie smart-beta o tematiche).”
Questo rappresenta un grande cambiamento nella distribuzione della proprietà delle aziende americane. Spiega anche perché Vanguard, BlackRock e State Street detengano concentrazioni così massicce di proprietà. E, sebbene questa proprietà non sia tecnicamente una vera proprietà, ci sono comunque alcune ragioni legittime per essere preoccupati.
Le vere preoccupazioni riguardo alla concentrazione
Anche se Vanguard, BlackRock e State Street non stanno controllando il mondo dietro le quinte, hanno comunque un potere di voto significativo in quasi tutte le principali società pubbliche statunitensi. Questo avviene grazie a un meccanismo chiamato proxy voting.
Il proxy voting è un sistema in cui il gestore del fondo vota per conto dei detentori dei fondi stessi. In questo caso, Vanguard, BlackRock e State Street votano sulle proposte di gestione in modo che tu o io non dobbiamo farlo. Lo fanno perché ottenere il voto di ogni singolo proprietario di fondi su ogni proposta di gestione per ogni azienda sarebbe un incubo logistico.
Pensa a questo. Vorresti votare su ogni proposta di ogni azienda che possiedi in un fondo indicizzato sull’S&P 500? Io no. Per dare un’idea della scala, secondo il rapporto di stewardship sugli investimenti di Vanguard del 2023, il loro team ha votato su oltre 30.000 diverse proposte di gestione solo nelle Americhe.
Ecco perché esiste il proxy voting: perché è molto più efficiente (e sensato) delegare le decisioni di voto a una società di fondi che impiega un ampio team di persone per farlo al tuo posto.
Più importante, questi team votano basandosi su un insieme specifico di linee guida stabilite dalla società di fondi. Ad esempio, qui ci sono le linee guida di proxy voting di Vanguard per le varie questioni di gestione nel 2024. E qui ci sono quelle di BlackRock. Vai avanti e leggile. So che non lo farai. Sono la cosa più noiosa del mondo.
Oh, un direttore non ha partecipato ad almeno il 75% delle riunioni del consiglio l’anno scorso, quindi Vanguard voterà contro di lui, come chiaramente dichiarato nelle loro linee guida? Oh no! Che tragedia! Dobbiamo dirlo immediatamente su TikTok.
Sì, in teoria, Vanguard, BlackRock e State Street potrebbero complottare per prendere il controllo e sconvolgere il panorama aziendale americano. Ma storicamente non lo hanno fatto. Come puoi vedere nella tabella sopra, Vanguard ha sostenuto quasi tutte le proposte avanzate dalla gestione aziendale. Si sono schierati con la gestione oltre il 90% delle volte, tranne che in due categorie!
Questo suona come una società che sta segretamente controllando tutto dietro le quinte? A me no.
Naturalmente, posso capire come possa essere un problema che questi fornitori di fondi si schierino quasi sempre con la gestione. Come illustrato nella tabella sopra, le proposte guidate dagli azionisti tendono a essere respinte la maggior parte delle volte. Non ho idea se queste proposte fossero ragionevoli, ma posso immaginare come questo possa risultare preoccupante.
L’unico punto a favore che posso aggiungere è che Vanguard ora consente a certi detentori di fondi di votare personalmente i propri proxy, se lo desiderano. Nel 2023, Vanguard ha lanciato un programma di scelta di proxy voting opzionale e lo ha esteso a una selezione dei loro fondi nel 2024.
Perché una società determinata a dominare il mondo dovrebbe fare una cosa del genere? Esatto. Non lo farebbe. So che al momento non ci sono molti fondi con questa opzione, ma è un inizio.
L’unica altra preoccupazione legittima riguardo alla concentrazione tra queste tre società è la quantità di potere che hanno sull’industria della gestione patrimoniale. Sebbene in qualsiasi altro settore questo sarebbe allarmante, a causa della struttura di proprietà mutualistica di Vanguard, non penso che lo sia.
Come ha osservato Eric Balchunas in The Bogle Effect, la struttura di proprietà mutualistica di Vanguard è uno dei motivi principali per cui le commissioni dei fondi nell’intero settore sono diminuite nel tempo. E, man mano che le commissioni sono calate, la competizione per le quote di mercato dei fondi passivi si è intensificata tra Vanguard, BlackRock e State Street. Di conseguenza, dubito fortemente che vedremo alcun tipo di collusione tra le tre.
Ora che abbiamo esaminato alcune delle preoccupazioni sulla concentrazione di proprietà di Vanguard, BlackRock e State Street, concludiamo discutendo perché questa concentrazione conta (o no).
Conclusioni
Per quanto io vorrei lanciare l’allarme sulla crescente proprietà delle aziende americane da parte di Vanguard, BlackRock e State Street, purtroppo non c’è nulla di concreto. Analizza i dettagli da solo e ti annoierai rapidamente con ciò che troverai.
Capisco perché questa teoria del complotto si sia formata in primo luogo. Per chi non è esperto, sembra un modello casuale. Potrebbe sembrare di aver scoperto un segreto nascosto in bella vista.
Ma la verità è molto meno emozionante. Dopotutto, perché altrimenti Vanguard, BlackRock e State Street pubblicherebbero le loro linee guida di voto e la direzione dei loro voti affinché tutti possano vederle? Non è esattamente così che funzionano le organizzazioni segrete.
Ovviamente, questo non significa che queste società non si troveranno mai ad affrontare problemi legati alla loro concentrazione di proprietà. È possibile che i loro schemi di voto causino problemi significativi tra gli azionisti dei fondi. Tuttavia, non scommetterei che quel giorno arrivi presto.
Articolo originale di Nick Maggiulli : https://ofdollarsanddata.com/vanguard-blackrock-state-street/