La vittoria elettorale di Donald Trump è stata inizialmente percepita come il canto del cigno per gli asset europei, da tempo in difficoltà. Tuttavia, gli investitori ora scommettono che potrebbe rivelarsi esattamente il contrario.
Dal 2008, le azioni europee hanno quasi costantemente sottoperformato rispetto a quelle statunitensi. Negli ultimi anni, il boom dell’intelligenza artificiale ha favorito i giganti tecnologici americani e cinesi, la guerra in Ucraina ha fatto schizzare i costi energetici in Europa e la transizione verso le auto elettriche ha lasciato indietro l’industria automobilistica tedesca, un tempo dominante, rispetto a Tesla e alla cinese BYD. Come se non bastasse, la nuova amministrazione statunitense ha minacciato di imporre dazi sui beni europei e di escludere i leader dell’Unione Europea dai negoziati di pace con la Russia. In un discorso a Monaco, il vicepresidente JD Vance ha criticato aspramente il blocco, esortando i paesi membri a fare affidamento sulle proprie spese militari.
Eppure, lungi dal crollare, l’indice Euro Stoxx 50 è cresciuto dell’11,9% dalle elezioni americane, contro un aumento del 3% dell’S&P 500. Secondo la società di analisi EPFR, i fondi azionari focalizzati sull’Europa hanno registrato il maggiore afflusso di capitali dall’inizio del 2022 nella terza settimana di febbraio.
Parte della spiegazione sta nel fatto che l’Europa rappresenta una scelta ovvia per diversificare verso azioni “value” a buon mercato, ora che le valutazioni altissime dei “Magnifici Sette” giganti tecnologici iniziano a sembrare eccessive. In base al rendimento atteso degli utili per i prossimi 12 mesi, le azioni europee offrono un premio del 6,2% rispetto ai titoli di stato protetti dall’inflazione, più del doppio di quanto offerto dalle azioni statunitensi.
Inoltre, gli ultimi indici dei responsabili degli acquisti, pur non brillanti, suggeriscono che la recessione manifatturiera tedesca potrebbe presto terminare, a meno di nuovi shock derivanti dai dazi. Gli analisti di Wall Street prevedono che case automobilistiche come Volkswagen, BMW e Stellantis, proprietaria di Chrysler, inizieranno a registrare una crescita positiva degli utili per azione – la metrica storicamente più correlata ai prezzi delle loro azioni – nella seconda metà dell’anno. Ciò che rende speciale questo rally europeo, però, è che non sembra solo un rimbalzo dal fondo, ma una trasformazione più duratura. È quello che Jordan Rochester, stratega di Mizuho, ha definito il trade MEGA, ovvero “Make Europe Great Again” (Rendere l’Europa di nuovo grande).
L’anno scorso, l’ex presidente della Banca Centrale Europea Mario Draghi ha presentato un rapporto in cui esortava i policymaker a ridurre l’enorme quantità di burocrazia che intasa il mercato interno del blocco. A lui si stanno ora unendo sempre più voci. La scorsa settimana, ad esempio, le banche centrali di Germania, Francia, Italia e Spagna hanno scritto una lettera al braccio esecutivo dell’UE, chiedendo di attenuare le nuove regole sul capitale bancario entrate in vigore a gennaio.
Un’area cruciale di riforma che l’UE sta valutando è consentire alle sue banche di collocare una maggiore quantità di attivi fuori dai loro bilanci: rispetto al PIL, l’emissione di cartolarizzazioni in Europa è 1/13 di quella statunitense. Ostacoli recenti a fusioni transfrontaliere, come il tentativo di UniCredit di acquisire Commerzbank, sono problemi che i funzionari potrebbero risolvere.
Banche dell’eurozona un tempo in difficoltà, come UniCredit e Banco de Sabadell, si sono rivalutate e ora vengono scambiate sopra il valore contabile tangibile, quando un anno fa erano significativamente al di sotto. Nonostante un recente rally, grandi banche d’investimento come Deutsche Bank e BNP Paribas mantengono sconti più ampi e potrebbero avere ulteriore margine di crescita, soprattutto se ci saranno riforme bancarie significative.
Draghi ha anche sostenuto la promozione di settori chiave come i veicoli elettrici e i chip. Pochi giorni fa, Bruxelles ha approvato 920 milioni di euro – circa 960 milioni di dollari – di aiuti di Stato tedeschi per aiutare Infineon, il più grande produttore di chip del paese, a costruire un nuovo impianto di semiconduttori.
Sebbene tali investimenti debbano essere di un ordine di grandezza molto maggiore, le regole fiscali dell’UE rappresentano un grosso ostacolo.
Secondo le stime di Capital Economics, il solo costo per le nazioni della zona euro appartenenti alla NATO di aumentare la spesa per la difesa al 3% del PIL equivarrebbe a circa l’1% della produzione del blocco. Per fare spazio a ciò, i policymaker europei potrebbero dover creare clausole di deroga nelle regole che vincolano i singoli paesi o consentire un indebitamento extra a livello UE.
Come dimostrano precedenti storici, come il periodo post-Seconda Guerra Mondiale e l’era di Ronald Reagan, non è raro che le svolte economiche inizino con un’impennata negli acquisti militari, e il bisogno di compensare un ritiro degli Stati Uniti potrebbe stabilire un utile precedente per ulteriori spese in Europa. Di fatto, la spinta alla difesa sta già costringendo i funzionari a progettare una strategia industriale, poiché tra la metà del 2022 e la metà del 2023 i contractor militari europei hanno fornito solo il 22% delle necessità di difesa del blocco, rispetto a un obiettivo del 50% per il 2030. Il fondo speciale da 100 miliardi di euro lanciato dalla Germania dopo l’invasione russa dell’Ucraina, ad esempio, è servito principalmente per acquistare caccia F-35 di Lockheed Martin.
Nel breve termine, la spesa extra si concentrerà su necessità immediate come munizioni e missili. Ma l’UE dovrà anche allineare gradualmente i piani di sviluppo e approvvigionamento dei diversi governi per aerei, navi e carri armati, promuovendo consolidamento e collaborazione tra le imprese. Questo è di buon auspicio per le azioni di aziende come Leonardo, Thales, Safran e Rheinmetall, che nel 2025 stanno registrando ottimi risultati.
La questione cruciale per i mercati è se la Germania – la nazione che finora ha frenato la spesa fiscale sia a livello domestico che continentale, oltre all’autonomia strategica dell’UE – cambierà rotta. Lunedì, il giorno dopo aver vinto le elezioni generali, il leader di centro-destra e atlantista di lunga data Friedrich Merz ha pubblicamente sostenuto l’indipendenza in materia di sicurezza dagli Stati Uniti.
La crisi dell’euro e le conseguenze della pandemia hanno già dimostrato che l’Europa è capace di reagire quando deve tirarsi indietro dal baratro. Ciò che gli investitori dovrebbero tenere a mente è che, dopo averlo fatto, sembra sempre rimanere in bilico sul bordo di esso.
Articolo originale di Jon Sindreu : Articolo del Wall Street Journal