Da un po’ di tempo ho iniziato a includere ETF di “Tail Risk” nei miei portafogli, in particolare TAIL nel portafoglio modello e TAIL, CAOS e BTAL nel mio portafoglio personale. Considerando le attuali condizioni di mercato, sembra un momento propizio – o forse il peggiore, se non hai ancora investito – per fare un breve riepilogo. Se non sei ancora investito, potrebbe essere troppo tardi per questo ciclo.
Protezione contro i rischi estremi
Jason Buck spiega che le strategie di protezione contro i rischi estremi si basano su tre elementi, di cui puoi sceglierne solo due: convessità, perdita costante e certezza.
- Convessità: quanto rende la strategia quando i mercati azionari subiscono un forte ribasso. Maggiore è la convessità, minore è l’allocazione necessaria, poiché genera più rendimento per unità di capitale.
- Perdita costante (bleed): quanto perde la strategia quando i mercati sono tranquilli.
- Certezza: la strategia funzionerà quando i mercati crolleranno?
Ad esempio, l’ETF TAIL offre convessità e certezza, ma a scapito di una perdita costante elevata.
CAOS è l’ETF di Alpha Architect per il rischio estremo; in realtà, Alpha Architect è solo il fornitore di ETF white-label, mentre il motore del prodotto è gestito da Arin Risk Advisors. CAOS ha alta convessità e bassa perdita costante, ma il prezzo da pagare per questa caratteristica è una certezza non totale. Immaginalo come un tentativo di market timing: il fondo non offre lo stesso livello di protezione in ogni momento, ma acquista “assicurazioni” solo quando il prezzo è conveniente (in realtà, è un mix di acquisto e vendita di assicurazioni).
BTAL è il fondo AGF US Market Neutral Anti-Beta. L’obiettivo di BTAL è fornire un’esposizione costantemente negativa al beta del mercato azionario statunitense. Lo fa investendo principalmente in posizioni lunghe su azioni USA a basso beta e posizioni corte su azioni USA ad alto beta, in modo neutrale rispetto al dollaro e all’interno dei settori. BTAL offre alta certezza e bassa perdita costante, ma non ha convessità.
Come gestire il rischio estremo
Gestire la protezione contro i rischi estremi è come gestire un’assicurazione: può essere complicato. Pagare i premi (la perdita costante) quando non succede nulla riduce i rendimenti del portafoglio. Cercare di anticipare il mercato, però, è rischioso: potresti ritrovarti senza protezione proprio quando ne hai più bisogno.
Analizziamo ora il funzionamento di questi ETF e come utilizzarli efficacemente.
CAOS
Parto da CAOS perché c’è poco da dire.
La strategia dietro CAOS era precedentemente gestita come fondo comune con ticker AVOLX, ma purtroppo PortfolioVisualizer ha rimosso AVOLX dal suo database e TestFol.io non lo ha mai avuto, quindi niente backtest.
Per quel che vale, CAOS ha mostrato buone performance dal suo lancio. Rispetto a una semplice riduzione dell’esposizione ad asset rischiosi (ovvero investire in liquidità), il vantaggio è evidente: CAOS è liquidità CON assicurazione. Forse troppo bello per fidarsi ciecamente, ma merita almeno una piccola allocazione. AVOLX ha dimostrato caratteristiche simili con un track record di 10 anni: questo è rassicurante.
Se vuoi il meglio di entrambi i mondi, la strategia consiste nell’indebitarsi e investire nella protezione contro i rischi estremi. Se riesci a mantenere il costo del prestito vicino al tasso privo di rischio, puoi ottenere i rendimenti completi dai tuoi asset rischiosi (senza sacrificare spazio nel portafoglio, grazie alla leva) e avere un’assicurazione per quando le cose vanno male. La performance di CAOS rispetto a CASHX mostra come funziona in pratica. La bellezza di questa strategia, se continua a performare come in passato, è che non devi fare market timing: basta ribilanciare di tanto in tanto, come faresti con un portafoglio tradizionale.
BTAL
Quello che ho appena scritto è probabilmente più facile da capire nel seguente backtest che utilizza BTAL.
NON STO CONSIGLIANDO DI PRENDERE IN PRESTITO IL 20% E INVESTIRLO TUTTO IN BTAL! Ho usato questa percentuale elevata solo per rendere i risultati più “visibili”. Puoi ottenere un beneficio anche con una percentuale inferiore (ovviamente).
Aggiungere BTAL riduce la volatilità e migliora il rapporto di Sharpe del portafoglio, anche con un costo di prestito dell’1% sopra il tasso di liquidità. Non c’è bisogno di fare market timing o altri aggiustamenti: basta aggiungere BTAL e lasciarlo lavorare. Se pensi che il miglioramento sia modesto, ti direi che è comunque una “gestione del rischio gratuita”. Ma cosa succede se il giocattolo si rompe? È una domanda rilevante. Sto raccogliendo centesimi aggiustati per il rischio davanti a un rullo compressore? La parte corta della strategia può sempre esplodere per ragioni indipendenti dalla strategia stessa: fare short è più complesso che comprare un asset, serve un proprietario disposto a prestarti i titoli a un prezzo ragionevole. A giugno 2020, dopo il crollo del mercato azionario, BTAL è sceso per qualche giorno, per poi riprendersi subito. Questo rischio esiste sempre, ma credo valga la pena correrlo, specialmente con un’allocazione inferiore al 10%.
TAIL
Con TAIL ho provato a replicare una strategia più vicina al market timing, per diverse ragioni. TAIL è una protezione di “primo intervento”: funziona quando i mercati crollano velocemente. Non funziona in un declino graduale come quello del 2022; per questi scenari, ho altri strumenti nel portafoglio, come fondi che seguono il trend.
La strategia descritta nel backtest di TestFol.io ribilancia quando gli elementi del portafoglio si discostano del 30% o più dall’allocazione iniziale. Ho usato questo per simulare ciò che faccio nella realtà, ma in modo più graduale. Quando il mercato è giù del 20%? Inizio a pensare di incassare. Giù del 30%? Cerco di riscuotere l’assicurazione, non di ribilanciarla. In teoria, vorrei essere fuori da TAIL quando tocchiamo il fondo. In pratica? Sarai sempre un po’ in ritardo o un po’ in anticipo. Io preferisco essere in anticipo.
Qui il ribilanciamento è un filo sottile. Farlo troppo spesso è morte per mille tagli. Aspettare troppo a lungo significa perdere il guadagno. C’è una zona di equilibrio perfetta. La maggior parte delle persone ribilancia perché ama fare qualcosa. Qui non si tratta di questo. Si tratta di vendere quando l’offerta per l’assicurazione è al massimo. Vendere il panico.
TAIL aiuta solo in pochi scenari. La maggior parte del tempo? È una perdita costante. Ma è l’assicurazione per le altre assicurazioni – CAOS, BTAL. È la terza ruota, e non quella divertente. Statisticamente è il peggiore. Eppure, è quello che vuoi quando le cose vanno davvero male. Tipo, “telefoni fuori servizio, qual è il mio NAV?” male.
Se c’è una chiamata di margine – non uso molta leva, ma comunque – TAIL è probabilmente l’unico pezzo in positivo. Non “vincente”, ma meno peggio. Questo conta. Avere qualcosa in verde quando tutto il resto sanguina ti dà tempo. Ti dà chiarezza. E tempo e chiarezza sono costosi quando stai perdendo.
La maggior parte del tempo, sembra un peso morto. Ma quando serve? Serve davvero.
La parte che potrebbe farti esplodere la testa
Queste considerazioni valgono per l’investitore generico. In Svizzera, posso dedurre le spese per interessi dal mio reddito. Questo significa che posso acquistare questo tipo di assicurazione gratis e spingere un po’ di più sulla leva; oppure, guardandola da un’altra prospettiva, posso ottenere lo stesso rendimento del tuo portafoglio non leveraggiato con una volatilità inferiore.
Articolo originale di Nicola Protasoni :https://theitalianleathersofa.com/tail-risk-a-quick-guide/